除了公众认知度有待提高外，金融租赁业的另一大发展束缚，与资金来源息息相关。

按照2007年颁布的《金融租赁公司管理办法》，金融租赁行业的资本充足率不得低于8%，除了资本金外，资金融通渠道还包括吸收非银行股东1年期（含）以上定期存款、接受承租人的租赁保证金、向银行转让应收租赁款、发行金融债券、同业拆借、金融机构借款、境外外汇借款等。

而随着远东租赁、渤海租赁等租赁公司的上市，资产证券化、上市等融资渠道近来也成为行业热门讨论的话题。

看似选择众多，实践推进中仍然碰到了种种障碍。

民生金融租赁股份有限公司（以下简称“民生金融租赁”）常务副总裁王蓉接受采访时认为，目前行业资金来源主要来自银行，渠道单一，而且信贷调控后，无论融资规模和成本都受到了影响。

“我们希望融资渠道和产品能够更加多元化、多样化，比如国内除了银行外，还能发掘保险、信托、基金等渠道，而国外则希望能发行美元或人民币债等。”她说。

银行主渠道

据了解，并不是每家金融租赁公司都能自如运用多种融资方式，如发行金融债、外汇借款等。最常用的仍是诸如同业拆借、向金融机构借款等传统的融资方式。

不过，这两种最常见的融资方式随后也碰到了难题。

关于向金融机构借款，2007年的管理办法并未明文禁止金融租赁公司向母行借款，但2008年初信贷调控时，监管部门曾经窗口指导，不建议银行系金融租赁公司向母行借款。

“银监会当时是防止银行通过租赁渠道放大信贷规模，不过向其他银行借款，明显会加大成本。”上海一家金融租赁公司的人士介绍。

目前行业的做法多是银行间达成默契，比如A银行控股的租赁公司向B银行借款，B银行控股的租赁公司则向A银行借款等。

另外，金融租赁公司向银行借款，还存在风险资产重复计算的问题。王蓉指出，银行给租赁借款时，要纳入商业银行风险资产核算，而租赁公司利用借款开展租赁业务时，也要计入租赁公司的风险资产，两道核算推高了租赁公司和企业的融资成本。

曾有租赁公司向监管层反映风险资产重复核算的问题，不过目前并没有明确的解决办法。

而同业拆借只能作为短期渠道。根据中国人民银行颁布的《同业拆借管理办法》，金融租赁公司拆入资金的最长期限为3个月。在融资租赁项目期限一般长达3年至5年的情况下，金融租赁公司面临的则是资金期限错配和流动性管理的难题。

“特别是银行间市场流动性紧张的时候，拆借成本也在上升，对租赁公司利润也有压力。”前述租赁人士介绍。

渠道扩大

2009年，信贷环境宽松，金融租赁公司金融债等渠道得到扩充。

当年8月31日，央行和银监会联合发布14号公告，允许符合条件的金融租赁公司和汽车金融公司发行金融债券，并明确规定了申请发行金融债券的具体条件。

公告规定的主要条件有：最低注册资本不低于5亿及发行后最低资本充足率不低于8%；资产质量良好，最近1年不良资产率低于行业平均水平,资产损失准备计提充足；无到期不能支付债务；净资产不低于行业平均水平；经营状况良好，最近3年连续盈利，最近1年利润率不低于行业平均水平，且有稳定的盈利预期；最近3年平均可分配利润足以支付所发行金融债券1年的利息。

对于商业银行设立的金融租赁公司，公告规定资质良好但成立不满3年的，应由具有担保能力的担保人提供担保。

2010年6月，华融租赁完成了金融租赁行业的首单金融债券发行工作，发行规模10亿元，3年期和5年期各5亿元，紧接着9月份交银租赁也成功发行了3年期20亿元规模的金融债券，开辟了银行系金融租赁公司发债融资的新渠道。

通过发行金融债券获取中长期资金，能有效改善租赁公司的资产负债期限错配问题，但是随着之后信贷调控收紧，这一融资渠道也受到了影响。包括民生金融租赁、工银租赁在内，都向监管部门递交了金融债申请计划，但至今仍未有第三单金融租赁行业的金融债面世。

另外，金融租赁公司的外汇融资也同样遇到了瓶颈。

以外汇需求最大的飞机、船舶租赁项目为例。自银监会《关于金融租赁公司在境内保税地区设立项目公司开展融资租赁业务有关问题的通知》实施以来，多家金融租赁公司通过在天津、上海、北京等国内保税地区设立SPV项目公司的方式开展飞机、船舶等资产的租赁业务，以实现风险隔离等目的。

2010年3月31日，民生金融租赁在天津东疆保税区注册了第一家项目公司，首架以SPV租赁模式完成的公务机“民生001号”在天津滨海国际机场首航，宣布了我国租赁行业第一家单一项目公司的成立。之后的2010年6月，交银租赁和招银租赁也在上海综合保税区注册了6家SPV项目公司。

SPV境外购买飞机，一般需要大量美元融资，国内美元长期紧张，融资成本较高，而境外借低成本美元则涉及到金融机构外债额度审批问题。目前相关部委并未给金融租赁行业明确的外债额度，这成为困扰SPV境外融资的最大问题。

王蓉认为，可以探讨金融租赁行业海外发行人民币债或者美元债的方式，解决金融租赁公司这方面的融资难题。

新型渠道期待

除此之外，目前租赁行业期待的融资新渠道还包括资产证券化，以及与保险、信托、基金等资金的对接。

远东租赁早在2006年就发行了国内第一单租赁资产证券化产品，今年年中，据传其第二批11亿元资产证券化产品也获得证监会批准。

不过，金融租赁行业至今并没有资产证券化融资出现。王蓉认为，中长期的租赁资产拥有稳定的现金流，其实非常适合证券化，不过似乎监管层仍有顾虑。目前民生金融租赁探讨的模式是将租赁资产项目打包，由银行通过发行理财产品筹措资金的方式盘活资产。

“初期规模在10亿～15亿，最快年底可以推出。”她介绍，去年以来该公司就在尝试这种方式，不过当时融资成本过高，没有发行成功，而今年银租合作发行理财产品成功的可能性较大。

追求安全投资的保险资金也被认为十分匹配租赁资产。

王蓉透露，她已经与不少保险公司接触过，对方也频频表达了有合作意向，但受限于相关政策，双方的合作未能实行。双方甚至设想过，通过银行过桥，保险公司将资金以协议存款的形式存到银行，再由银行放给金融租赁公司，但银行势必要收取手续费，无形中成本又增加了。

一些保险人士甚至建议保险公司参与金融租赁的对接，例如租赁公司自筹20%～40%的资金，并以待购设备为抵押物，转让租金收取权为额外保证，从保险公司获取其余的资金。保险公司通过租赁公司的定期还本付息获得较为稳定的收益。

不过受制于金融分业限制，目前保险公司向租赁公司借款、内设融资租赁部门或者投资设立法人资格的金融租赁公司都还未放行。

但是国外保险资金投资融资租赁公司的案例并不鲜见。

以美国国际集团（AIG）旗下全资子公司国际租赁金融公司为例。该公司是全球首屈一指的飞机租赁公司，通过出租和转售的形式，为世界各地的航空公司提供商用飞机。目前，其在中国的客户包括国航、澳门航空、国泰航空、东方航空、海南航空、南方航空、上海航空、深圳航空、四川航空等等。

信贷控制

值得注意的是，即使上述种种资金渠道畅通，鉴于金融租赁行业今年首次纳入央行信贷规模控制范畴，租赁行业资产规模也无法任意扩张。

据租赁行业人士介绍，与银行信贷额度控制类似，央行在参考去年金融租赁行业资产增速的基础上，基本上也给每家租赁公司划定了今年的新增额度。

王蓉介绍，除了额度控制外，金融租赁公司收取的客户保证金也纳入了央行缴纳存款准备金的范畴，要以16%的比例上缴央行，这使得行业的流动性更加紧张。金融租赁公司因此面临两难，减少保证金，意味着需要提高融资利率，但客户一般对利率提高比较敏感。

“特别是议价能力较高的大型企业，如果不愿意接受利率提高，金融租赁公司的利润就会受到挤压，中小企业即使接受利率提高，融资成本也会加大。”王蓉说。

而且由于银行的信贷额度紧张，租赁公司和银行之间的应收租赁款转让业务（也称融资租赁保理）的难度也在加大。

“今年上半年资产增速受限，我们希望通过转让业务多做流量，但是多数银行都没有额度，最后只做成了一单。”前述上海租赁人士说。

当然，对于为何非银行的金融租赁公司也被央行纳入信贷控制，行业也是心知肚明。

租赁专家沙泉认为，金融租赁行业结构失衡现象明显，租赁业务80%以上是融资租赁业务，而融资租赁里又有80%以上是售后回租类业务而非直接租赁。

售后回租虽然是合规的融资租赁业务，不过由于其与银行抵押贷款类似，很容易被视作银行贷款替代品而迅速做大资产，但“融资”性质大于“融物”本质，不利于租赁行业长远发展。

“既然你金融租赁公司没有实实在在做租赁业务，而是在做类银行贷款的回租类业务，那央行将金融租赁纳入信贷控制，收取存款保证金也不足为奇了。”沙泉认为，金融租赁行业需要正视这个问题。

金融租赁商业模式

民生金融租赁总裁周巍指出，金融租赁行业倾向做简单的“类银行”业务，盲目做大资产，确实需要引起重视。

2007年至今，金融租赁行业得到了快速的发展，资产规模年底预期达到5000亿，他分析主要有三方面的原因：一是金融租赁行业的管理者多是银行出身，在风险控制理念、市场资源等方面都有优势，因此资产规模迅速放大；二是行业逐渐发展壮大，在法律、税收等问题上也得到了各级政府的重视，行业得以较快发展；三是国家经济快速发展的强大支撑，促进了金融租赁等多元化融资渠道的发展。

不过，相比迅速做大的资产规模，他认为行业最迫切需要的，其实是找到各自的商业模式和核心价值。

“售后回租绝不能和银行贷款简单划等号，但行业很多回租类业务确实和贷款区别不大。”他坦承，金融租赁业依靠这种“傻瓜”业务拼规模毫无意义。

目前多数金融租赁公司的回租类业务占比达到70%～80%，民生金融租赁的占比也在60%左右，不过，多数受访金融租赁公司都有一个降低回租类业务占比的中长期计划，如30%左右等。

值得注意的是，民生金融租赁的回租类业务占比相对较低，在今年上半年行业利润表现也较为突出，排名首位，虽然该公司目前资本金和资产规模都不是行业最大。

数据显示，2008年4月，民生金融租赁成立，当年年底资产规模达到74亿，实现盈利；2009年民生金融租赁的资产规模超过150亿，利润超过1个亿；2010年资产规模接近400亿，2011年估计可以达到600亿，资产复合增长率几乎每年翻番。

“主要还是我们在商业模式上做了一些探索。”周巍认为，目前该公司定位于公务机和船舶租赁，并且在逐步加强专业能力的建设，另外该公司实实在在做了相当比例的中小企业业务，目前中小企业客户达到2700家，这些因素同样对利润业绩有贡献。

因此，周巍呼吁，金融租赁行业在关注各自资产规模增长的同时，也应专注商业模式、核心价值的建立，担当起推动行业发展的使命。

“从这一点上来说，如果金融租赁行业的基础扎实了，融资等问题其实就不是大问题。”周巍介绍，如果金融租赁公司的发展目标是资产规模，资金矛盾就会非常突出，相反，如果放慢一点发展速度，做好商业模式，融资就不会有太大问题。

目前民生金融租赁的主体和债项评级都达到AAA，获得银行授信额度近900亿。今后为了加强流动性管理，还将进一步提高中长期资金的占比，资金问题已不是最大障碍。

当然，从打通融资渠道的角度，周巍仍然希望监管层能逐步放开限制，推动行业进一步发展壮大。

宁心 孟芗

编者按：

融资，融资，还是融资。

自银行系金融租赁公司诞生起，这个话题便久久纠缠着这一传统而又新兴的业务。

这或许与其“出身”及“家族”相关：母公司是资本实力雄厚的银行，理应不差钱，但这几年严格的信贷调控，使母公司都成了“泥菩萨”。

但更关键的原因也许在于金融租赁公司的业务模式。成立至今，近四年的业务长跑，绝大多数金融租赁公司的原始积累都是靠极大的资本消耗完成的。“江湖地位”确立时，亦应是反省之日：如何守业得常青？